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抓蚯蚓真的能赚钱吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观(guān) | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(抓蚯蚓真的能赚钱吗hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-抓蚯蚓真的能赚钱吗4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——4月工业企业利润分(fēn)析