4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(chū)口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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