金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点(di发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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