金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(d侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗e)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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