4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为2she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态9.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(sshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态hī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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