近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(ddoi的时候怎么夹，doi是怎么夹e)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。doi的时候怎么夹，doi是怎么夹这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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