事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。<碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗/p>

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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