文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ng>分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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