2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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