近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学随性是什么意思，女人随性是什么意思品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(hu随性是什么意思，女人随性是什么意思ò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利随性是什么意思，女人随性是什么意思能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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