2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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