近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zh音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格òng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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