事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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