来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全rong>

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全