近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìn两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音g)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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