大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压(yā)力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对美(měi)联储将继(jì)续(xù)加(jiā)息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息(xī)的(de)可(kě)能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰退交易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下(xià)行趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市(shì)场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提(tí)供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利(lì)润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产能的(de)上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供(gōng)需基本(běn)面收紧的前(qián)景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的(de)关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著(zhù)增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会影响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句+会议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美(měi)银行业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的(de)趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国(guó)内动力(lì)煤市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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