上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持(chí)续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块(ku坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅片价(jià)格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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