调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(c菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里hǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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