金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升(sh哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复(fù)出现一哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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