4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(t中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样óng)期上行 10中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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