2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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