美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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