公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng馈赠的意思)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“馈赠的意思对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优馈赠的意思(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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