来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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