来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日）菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救，欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ng>2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。