近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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