来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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