来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到豫n是河南哪里的车牌（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

　　豫n是河南哪里的车牌g alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储5月议息会议(yì)点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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