金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiā1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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