金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下(国民党任公是指谁，任公指的是什么xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比国民党任公是指谁，任公指的是什么口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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