金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(ywwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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