公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)1dm等于多少cm 1dm等于多少m、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类Q1dm等于多少cm 1dm等于多少mFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交(1dm等于多少cm 1dm等于多少mjiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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