核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不确定性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安全(quán)边际为投资(zī)者提供不(bù)错的收益。而基本面稳(wěn)健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定，估(gū)值处于历(lì)史低位，银(yín)行(xíng)板块将(jiāng)成(chéng)为高股(gǔ)息(xī)策(cè)略的(de)理想增(zēng)配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投资要素(sù)，选择(zé)股息(xī)率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资(zī)者每(měi)年可(kě)以获得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安(ān)全(quán)边际，而且投资的成本相(xiāng)对(duì)较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看(kàn)，高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较大的不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目前可(kě)投资的(de)资产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为(wèi)代表的高(gāo)股息策(cè)略有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)想要取得较好的收益就(jiù)需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端(duān)需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的(de)前提(tí)就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估(gū)值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性(xìng)较(jiào)低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一步提(tí)升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上(shàng)，其中大(dà)行(xíng)最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分(fēn)红的(de)背后也(yě)离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上市银行(xíng)整体营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点来资(zī)产(chǎn)重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而(ér)中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得(dé)负债成本有望进(jìn)一步下行，净息(xī)差(chà)预计(jì鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)会在下半(bàn)年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史较优水(shuǐ)平(píng)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率继续(xù)环比(bǐ)下降，基(jī)本(běn)处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块中最低的(de)。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际(jì)和性价比较好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的(de)分母也(yě)保证(zhèng)了(le)其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含量(liàng)”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特(tè)估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比(bǐ)例和今(jīn)年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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