金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动CP三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗I交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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