文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月紫菜是不是海鲜27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhō紫菜是不是海鲜ng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期紫菜是不是海鲜。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 紫菜是不是海鲜