来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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