近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思trong>

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。