金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市p>

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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