金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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