文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制(zhì曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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