金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看(k酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围àn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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