调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(niHBC路由器能用WiFi吗án)的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在(zàHBC路由器能用WiFi吗i)当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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