金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊pan>地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(f网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊āng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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