公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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