2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(y一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次ú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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