4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(z翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光hì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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