2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(q数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到数学中e等于多少，高中数学中e等于多少美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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