4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与苏修是什么意思，苏修是什么意思季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业苏修是什么意思，苏修是什么意思数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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