来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ng>4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。