来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式